作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布了(le)4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月份(fèn)居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前(qián)经(jīng)济仍(réng)在温和修复。下半年(nián)随(suí)着生猪价格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)逐(zhú)步回暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前(qián)主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以(yǐ)及(jí)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出(chū)行(xíng)需(xū)求带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具及(jí)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格波动影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同期高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动(dòng)国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原料(liào)及(jí)制品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行(xíng)业价格结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待(dài)物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去年(nián)下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均(jūn)处(chù)于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向(xiàng)当前(qián)经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看，去(qù)年二、三(sān)季度(dù)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数(shù)持(chí)续造成(chéng)扰(rǎo)动。我们(men)认为，应更多关注环(huán)比变(biàn)动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的(de)开展(zhǎn)，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平(píng)、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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