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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(b心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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