公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方(fā二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗ng)参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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