事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗trong>实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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