来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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