4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回025是哪里的区号，025是哪里的区号查询(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷025是哪里的区号，025是哪里的区号查询入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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