原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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