来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

　　1两斤大概有多重参照物，2斤有多重？ong>

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改两斤大概有多重参照物，2斤有多重？善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。