4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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