文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(li50g是几两 50g是一两吗ǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。