5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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