金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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