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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　<黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑/p>

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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