调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(x双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义īn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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