近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōn一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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