来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ng>1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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