4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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