近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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