事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xi乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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