事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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