近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基串子是什么意思网络，足球串子是什么意思金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā串子是什么意思网络，足球串子是什么意思)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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