私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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