name是什么意思 name是姓还是名g>《基金经理投(tóu)资(zī)笔(bǐ)记(jì)》宏观策略(lüè)系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现财富管理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基金(jīn)基金经理

　　我们上期对(duì)市场(chǎng)的整体(tǐ)观点是大概率市(shì)场处(chù)于(yú)“战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段的乱战”，5月交易(yì)机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前(qián)可能是一个布局的(de)好阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段，投(tóu)资者需(xū)要(yào)多一点耐(nài)心。市场可能继(jì)续(xù)对一(yī)季报定价，短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别(bié)明显的亮(liàng)点。同时我们也提(tí)醒大家，虽然我们看(kàn)好TMT和中特估全年(nián)的投资机会，但是短期游(yóu)戏(xì)传媒(méi)和(hé)中特估与其他板块分化(huà)较(jiào)为极(jí)致，也是(shì)不争的(de)事实，提(tí)醒大家这两个板块短期可能的风险。

　　一(yī)、市场的表现：继续定(dìng)价国(guó)内经济疲(pí)弱修复(fù)

　　过去的一周，市场的演绎(yì)跟(gēn)我(wǒ)们的观点大(dà)致符(fú)合：周(zhōu)一(yī)中(zhōng)特估上涨(zhǎng)之后连续回调(diào)，一(yī)季报业绩尚可、同时前(qián)期又(yòu)没有定价充分(fēn)的火电(diàn)、纺织(zhī)服(fú)装、新能(néng)源和家电等有一(yī)定(dìng)的超(chāo)额收益，但(dàn)是反(fǎn)弹也相对(duì)脆弱。国(guó)内(nèi)外(wài)公布(bù)的部分经济金融数据传(chuán)递的(de)信息(xī)都没有明确的(de)方向性，股市和(hé)债(zhài)市依然定价国内经济疲弱的复苏力度，没有在我们(men)上一次对市场的判断上提供明(míng)显的增量信息。

　　上周申(shēn)万(wàn)31个行业中有7个行业出现上涨(zhǎng)，24个行业(yè)出现下跌。分(fēn)行业看，公(gōng)用事业、煤炭、汽(qì)车等行业表现(xiàn)较好，周(zhōu)涨跌幅分(fēn)别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等行业表现较差，周涨跌幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会(huì)服(fú)务、商贸零(líng)售、美容护理等(děng)行业处于历史高位估值区间(jiān)，市盈(yíng)率(lǜ)分位数分别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色(sè)金属、电力设备、煤炭等行业处于(yú)历(lì)史低位估(gū)值区间(jiān)，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化(huà)来看(kàn)，环保(bǎo)、公用(yòng)事业、汽车等行(xíng)业位于前(qián)列，市盈率分(fēn)位数(shù)分(fēn)别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品(pǐn)饮料，传(chuán)媒等行(xíng)业稍显(xiǎn)落(luò)后，市盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易(yì)情(qíng)绪(xù)来看(kàn)，纵向（时序上）拥(yōng)挤度观察，银(yín)行、交通运输(shū)、非银金融等行业换手率位于一(yī)年内高点，换手率分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农(nóng)林(lín)牧渔、美容护理(lǐ)、食(shí)品饮料等(děng)行(xíng)业换手(shǒu)率位于一年内(nèi)低点(diǎn)，换手(shǒu)率(lǜ)分位(wèi)数分(fēn)别为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)（行业间）拥挤度观(guān)察，银行(xíng)、非(fēi)银金融、传媒等行业成交(jiāo)额占比位于一年内(nèi)高(gāo)点，成交额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础(chǔ)化工、综合等行业成交(jiāo)额占比位于(yú)一(yī)年(nián)内低点，成交额占比(bǐ)分位数(shù)均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡(héng)市场的(de)进一(yī)步验(yàn)证：宏(hóng)观依据

　　对市场的定性是(shì)下一步决策(cè)的依据，从宏(hóng)观证据(jù)来看，市场是脆弱而均衡的(de)：

　　第一(yī)，出口(kǒu)不(bù)弱，趋势变弱，进口(kǒu)验证乏力的外(wài)需。

　　中国4月出口同比上升(shēng)8.5%，3月为同比(bǐ)上升14.8%；4月进(jìn)口(kǒu)同比下跌(diē)7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸(mào)易顺差902.1亿(yì)美(měi)元，3月为881.9亿(yì)美元。出口预(yù)测(cè)可能是打脸(liǎn)市场预期次(cì)数(shù)最多的指标之一，正如(rú)每年(nián)大家对出口进(jìn)行展望一样，今年年初的出口确实又再次(cì)超出大家的预期。今年出口的变(biàn)化，需(xū)要(yào)我们审视、理解(jiě)出口的中期逻辑变(biàn)化(huà)：中国的国(guó)家(jiā)战略(lüè)在清晰地(dì)知(zhī)道欧美(měi)日韩(hán)的战(zhàn)略意图之后，在过去几(jǐ)年(nián)做了很多(duō)的应对(duì)和部(bù)署，东盟、一(yī)带一(yī)路(lù)、上(shàng)合(hé)和广大发展中国家(jiā)逐渐被(bèi)更充分地(dì)融入到中国(guó)经(jīng)济(jì)圈，成为外需和中国全球战(zhàn)略的重要一环，也(yě)需要成(chéng)为我们(men)日后分析(xī)中的重点之(zhī)一。

　　分析完中期的逻(luó)辑(jí)变(biàn)化，再回到短期的现(xiàn)实。4月(yuè)的出口肯定是不弱的，不过趋(qū)势(shì)在走弱(ruò)，考虑到全球经济和金融系统在过去(qù)一段时间的风险暴(bào)露逐(zhú)渐增加，再结合越南、韩国这些重要出口(kǒu)国家近期的数据走势，出口趋(qū)势是在走(zǒu)弱的，如果全球经济动能走弱(ruò)，一带(dài)一(yī)路和东盟(méng)可(kě)能也(yě)无(wú)法(fǎ)单独把中国(guó)出(chū)口稳(wěn)住。与此同时，进口继(jì)续走弱，在经历了(le)年初(chū)复苏短暂的斜(xié)率走(zǒu)陡之后(hòu)name是什么意思 name是姓还是名，经济的复苏斜率明显趋于(yú)平缓(huǎn)，国内外新的政策变化又还没有看(kàn)到，当前(qián)市(shì)场大逻辑(jí)是相对缺乏的，这(zhè)是(shì)我们觉得(dé)市场脆弱(ruò)而均衡的(de)重要原因。

　　第(dì)二，社融信(xìn)贷(dài)一季度(dù)加速放量后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万亿(yì)，去年同期0.65万亿；新增社融1.22万亿(yì)，去年(nián)同期0.93万亿；社(shè)融增(zēng)速(sù)10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值(zhí)12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向(xiàng)来看，因为2022年4月本身(shēn)就是社融信贷比较弱(ruò)的(de)一个月，所以今年(nián)4月的社融信贷看(kàn)上去比去年多，但(dàn)实际上(shàng)是比较(jiào)弱的(de)，比疫情前(qián)的2019、2018年(nián)4月社融都要弱(ruò)。就今年的节奏(zòu)来看，一(yī)季度社融信贷提前发力，所(suǒ)以投放巨大，4月份(fèn)慢慢回(huí)归正常(cháng)乃至略偏弱(ruò)的状态。

　　居(jū)民的中长贷在经历了积压需求暂时释放之后(hòu)，再度回归比较(jiào)弱(ruò)的态势，居民中长贷同(tóng)比比去(qù)年萎缩1156亿(yì)，这意(yì)味(wèi)着居民可(kě)能非但没有明显增加房贷的意愿，反而在加(jiā)大还贷的量，这(zhè)与前段时(shí)间(jiān)新闻(wén)报道的居(jū)民(mín)提前还房贷现象增(zēng)加的情(qíng)况一致。另(lìng)外(wài)，根据不完(wán)全统计的4月部分银行的理财规模变化，银行(xíng)理财出现了明显的回流，但(dàn)在权益(yì)市(shì)场上资金回(huí)流并不明显，因此极有可能流到了低风险低(dī)波动(dòng)的相关产品上。这(zhè)说明无论是对实物投(tóu)资还是金融投资，居民部门的风险偏好仍有待修复。因此(cǐ)，随着居民部门(mén)购房欲(yù)望下降之后，整个金融部门其实并不缺(quē)钱，但(dàn)大家都(dōu)在等待(dài)权益市场系(xì)统(tǒng)性风险偏好抬升的一个明(míng)确的政策或者基(jī)本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下(xià)低通胀，反(fǎn)映的是内(nèi)生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨0.1%，预(yù)期上涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下(xià)降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的(de)是国内修复动(dòng)力偏弱，而(ér)供应总体充足，进而价格维持低(dī)迷。我们也判断在弱修(xiū)复之下，低通(tōng)胀的特质有望延续。

　　结构上看，食品(pǐn)价(jià)格(gé)继续回(huí)落。4月CPI食品价格同比上涨0.4%，前值上(shàng)涨(zhǎng)2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜上市(shì)量增加(jiā)，鲜菜(cài)价(jià)格(gé)同环(huán)比大幅下(xià)降，环比(bǐ)下降6.1%，同比下降13.5%，存栏(lán)量也相对充裕(yù)，猪肉(ròu)价格环(huán)比继续下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收(shōu)窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大类分(fēn)项来看，食品烟酒、生活用品(pǐn)及服务、交通(tōng)和通信同比涨幅回落；衣(yī)着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上(shàng)月(yuè)有所(suǒ)扩大；医疗保健持(chí)平，这反映的是(shì)普通消费品的(de)需求(qiú)修复较弱(ruò)，而(ér)高端、偏(piān)服务(wù)项(xiàng)的消(xiāo)费需(xū)求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续大幅(fú)回落，主(zhǔ)要(yào)受上年同期基数(shù)较高影响，同时全球(qiú)库存周期去化，制(zhì)造业偏弱。生产资(zī)料价格同比下降4.7%，环(huán)比下降0.6%，继续回落；生活资料同比上涨0.4%，环比(bǐ)下降0.3%，均较弱。分行(xíng)业(yè)来看，上游(yóu)和(hé)中游煤炭开采、石油和天(tiān)然气开采、黑色(sè)金属采矿、石油、煤炭及其他(tā)燃(rán)料加工、黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业均有较大(dà)拖(tuō)累，电力(lì)、热(rè)力的生产和供应(yīng)业、纺(fǎng)织服装服饰业(yè)，非金属矿采选(xuǎn)业(yè)同比上涨。

　　通胀连(lián)续两个月处在低位，我们认为(wèi)这反映的是内生修复动力较(jiào)弱。季节性因素(sù)以及(jí)产(chǎn)业周期带来的食(shí)品(pǐn)价格(gé)下跌和生产资(zī)料价格下跌，带动(dòng)CPI同(tóng)比(bǐ)放缓(huǎn)、PPI大幅(fú)回(huí)落(luò)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)基(jī)数下降，经济逐步修复，通胀有望回(huí)升，但我们认为通胀(zhàng)短(duǎn)期内也较难回到1%水平之上，投资均不需(xū)要过度考(kǎo)虑(lǜ)“通缩”和“通胀”问题。短期来(lái)看，物价(jià)回落有助于企业刚性成(chéng)本下降，修复盈利能力，关注(zhù)通胀的修复更多反映的是需求(qiú)修复(fù)的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反弹概率大(dà)，要保持交易(yì)的灵活性

　　从上(shàng)述基(jī)本面的分析(xī)出发(fā)，我们仍(réng)然(rán)维持“市场乱战，均衡(héng)且脆弱的交易机会”的(de)判断。从(cóng)技术面看，当前权益市场(chǎng)的(de)买入理(lǐ)由是(shì)大盘指数再度接近前期低位(wèi)，这为(wèi)我们提(tí)供(gōng)了(le)布局机会，交(jiāo)易的反弹概(gài)率在加(jiā)大。从策略角度看，投资者需要高(gāo)度重视(shì)交易(yì)的灵(líng)活性(xìng)。策略的整体包(bāo)括趋势、结构与节奏，反弹带(dài)来的(de)是(shì)节奏的变化，不(bù)是趋势和结构的(de)变化。

　　哪些板块(kuài)反弹机会(huì)较大呢？创金合信基金宏观策略(lüè)配置团(tuán)队观察各家(jiā)分(fēn)析(xī)师对申万各行业2023年归母净利润的预测，可(kě)以作为参(cān)考。如果(guǒ)让(ràng)反弹更(gèng)扎实一些，预期业绩变化是一(yī)个相对可靠的数据。

　　环比上周来(lái)看(kàn)，市场对公用事业、石油(yóu)石(shí)化、房地产(chǎn)等行业基本面较为乐观，预(yù)计2023年净利润分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农(nóng)林牧渔、钢铁(tiě)等(děng)行业基本面预期有所调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家，投(tóu)委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士(shì)后(hòu)。学术研究与教学以(yǐ)及宏(hóng)观经(jīng)济走势、金(jīn)融产品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以来，一(yī)直致力于在周期波动(dòng)的框架内(nèi)运用财(cái)政的视角解(jiě)构宏观经济的运行，将中国经济看作一(yī)份(fèn)资(zī)产，通过(guò)资本(běn)资产定价的方式(shì)来(lái)确定其(qí)价值与风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基金经理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏观(guān)政策(cè)、大类资产配置(zhì)与择(zé)时(shí)研(yán)究。武汉大(dà)学学士，上海财经大学经(jīng)济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科(kē)院经(jīng)济学博(bó)士(shì)后，学术论(lùn)文多(duō)发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

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