文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费嘴巴含胸的感觉知乎、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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