金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(d果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的e)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ign="center">城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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