来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(j旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容īng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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