美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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