来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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