5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务一滴水多少ml 一滴水多少克实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá一滴水多少ml 一滴水多少克)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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