事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(t0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号>12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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