近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qiá没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处n)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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