作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩压(yā)力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是(shì)主要拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格(gé)则环比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充(chōng)足(zú)以及消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促(cù)销以(yǐ)及(jí)国(guó)内油价下(xià)降影响(xiǎng)，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏(piān)弱(ruò)及国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同(tóng)期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料、生活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学(xué)原(yuán)料(liào)及制品(pǐn)相关行业价格(gé)环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行业价格结(jié)束自去(qù)年底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给(gěi)相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降至0.1％的(de)历(lì)史较低(dī)水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当(dāng)理(lǐ)性看(kàn)待(dài)物(wù)价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年(nián)下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓(huǎn)解(jiě)；另(lìng)一(yī)方面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区间，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随(suí)着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平(píng)、整体将保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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