金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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