金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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