4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(x黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆íng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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