金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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