5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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