文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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