2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(x扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ià)游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

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　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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