近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产池子为什么被封杀(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个池子为什么被封杀月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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