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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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