金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(chán鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读g)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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