近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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