4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

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　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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