金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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