近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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