金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(k殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字uài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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