2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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