金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战

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