金融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对(duì)资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四(sì)大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存(cún)款和通(tōng)知存(cún)款利率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资(z一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ī)产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行（地(dì)方(fāng)农商行(xíng)为主）发布(bù)公告下调(diào)人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)、房贷、资(zī)本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调(diào)降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息(xī)资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果(guǒ)类(lèi)似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环比(bǐ)修复最快的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思长端利(lì)率仍有望继(jì)续(xù)下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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